来源丨时间投研

作家丨陆海

裁剪丨李乾韬

[导语]

弃A转港，初次递表失败后，2024年12月11日“机灵树”的母公司上海超卓睿新数码科技股份有限公司（下称“超卓睿新”）再次向港交所递表，IPO之旅能否告成成行？

超卓睿新是一家高校素养数字化治理有筹划提供商。2021—2024年上半年（下称“申诉期”），该公司的净利润波动较大。另外，申诉期内超卓睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因违纪发布教师培训告白和在高校采购神色中与其他供应商坏心联接而被处罚的情形，证监会条目其阐述业务合规性。

2024年12月26日，服务务合规问题、行业竞争情况、功绩波动大、应收账款高企、销售用度率高于研发用度率等问题，时间投研向超卓睿新发函（邮箱：zhih**@able-elec.com）并致电（021-54**602）商榷，该公司示意暂不禁受采访。

[摘记]

1.实控东谈主一家三口估量握股近50%。2024年3月，实控东谈主王晖、葛新浑家分离将部分股权转让给其子王韵宁，王晖一家三口共计握股48.44%。

2.中国高级教师素养数字化行业靠拢度低，超卓睿新阛阓份额位列第二。2023年，该行业的竞争者高达2000家，行业高度散布。超卓睿新以3.4%的阛阓份额位列第二。

3.净利润波动大，营业应收款项及留置金应收款项（下称“营业应收款”）高企。申诉期各期，超卓睿新净利润分离为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净吃亏3280.4万元。同时末，其营业应收款从1.34亿元上涨至3.15亿元，占同时末流动钞票的比率从25.25%上涨至75.40%。

4.证监会条目阐述业务合规性。申诉期内，超卓睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因违纪发布教师培训告白和在高校采购神色中与其他供应商坏心联接而被处罚的情形，证监会条目其阐述业务合规性。

5.增多新网点或致销售用度激增。这次IPO，超卓睿新策划将部分募资用于在现已隐敝城市或未隐敝城市树立28个网点，具体通过招聘职工来运营客户服务和复旧中心，主要包括销售东谈主员，或将导致销售用度激增。

[正文]

一、公司布景：实控东谈主一家三口估量握股48.44%

超卓睿新成立于2008年，是一家高校素养数字化治理有筹划提供商，2013年推出品牌“机灵树”，业务分为两种：数字化素养内容服务及居品、数字化素养环境服务及居品。

截止临了实质可行日历，超卓睿新的控股推动为王晖、葛新浑家，两东谈主估量握有该公司38.44%的股权。

另外，2024年3月，即超卓睿新初次向港交所递表的前两个月，因眷属安排，王韵宁以零元对价赢得王晖和葛新各300万股股票，并以10%的握股比例成为超卓睿新第七大推动。换句话说，王晖一家三口共计握有超卓睿新48.44%的股权。

另外，超卓睿新还阅历了多轮融资。其中，新浪公司、百度集团（09888.HK）先后于2016年11月、2020年9月对超卓睿新进行投资，分离成为其第一、第二大外部推动。其中，新浪公司通过金卓恒邦科技（北京）有限公司握有其17.89%的股权，百度集团通过达孜县百瑞翔创业投资不断有限职守公司握有其10.06%的股份。

二、行业竞争形状：竞争者达2000家，靠拢度低

据弗若斯特沙利文贵府显现，中国高级教师素养数字化阛阓以高度散布的竞争形状为性情。从行业参与者数目来看，2023年高级教师素养数字化阛阓约有2000家参与者，广博提供商提供多样服务及居品。

按中国高级教师素养数字化阛阓收入狡计，2023年行业前五大公司估量仅占12.6%的阛阓份额。其中，超卓睿新在通盘公司中收入名依次二，阛阓份额为3.4%，跟2022年2.4%的阛阓份额比较有所增长。

申诉期内，数字化课程是超卓睿新最大的业务。招股书显现，高级教师数字化素养内容制作阛阓的竞争形状通常高度散布。2023年该阛阓约有1000家参与者。按收入狡计，2023年前三大提供商估量占12.0%的阛阓份额，而超卓睿新以6.2%的阛阓份额位列行业第一。

在政府的任意复旧及高级教师机构对数字化政策的积极恢复下，中国高级教师素养数字化阛阓的阛阓畛域由2019年的111亿元增长至2023年的193亿元，复合年增长率为14.8%；展望2028年将达到400亿元，2023—2028年的复合年增长率为15.7%。

三、财务数据：净利润波动大，营业应收款高企

3.1净利润波动大

申诉期各期，超卓睿新的收入分离为4.17亿元、4.00亿元、6.53亿元、2.41亿元。按招股书长远的数据狡计，2022—2024年上半年，其收入同比增速分离为-4.02%、63.20%、17.98%。

关于2022年收入同比下跌的情况，超卓睿新在招股书中示意，这主如果因为其数字化素养环境服务及居品产生的收入减少。

从收入明细来看，2022年超卓睿新数字化素养环境服务及居品收入为0.63亿元，同比下跌17.51%。该项收入由云LMS（学习不断系统）、数字化教室开垦组成，2022年这两部分收入同比分离下跌6.50%、35.83%。

超卓睿新示意，2022年疫情对中国高级教师素养数字化阛阓产生了多方面影响，包括客户互动及疏导中断，尤其是线下营销及客户服务和复旧、提供实时的客户复旧恶果裁减，以及客户的决策及交收过程延迟等。

跟收入比较，超卓睿新的净利润波动较大。

申诉期各期，超卓睿新的净利润分离为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净吃亏3280.4万元。其中，2024年上半年，在收入终了增长的情况下，净利润仍出现大幅吃亏，且吃亏幅度同比接近翻倍。

关于2022年录得净吃亏，超卓睿新示意，主如果受疫情形成的业务中断、握续参加研发、分销及销售开支（下称“销售用度”）增多及参加资金保管其托付才调的踏实性及质地等成分的影响。而2024年上半年录得净吃亏，主如果受行业季节性模式，上半年阐述的收入减少及托付的服务及居品减少、销售资本主要由固定资本组成，导致销售资本握续累计的影响。

3.2销售用度握续增长

申诉期各期，超卓睿新的销售用度分离为1.11亿元、1.29亿元、1.68亿元、1.04亿元，销售用度占收入的比重分离为26.6%、32.2%、25.7%、43.3%。

2022—2024年上半年，销售用度同比增速分离为16.22%、30.07%、32.52%，呈现握续增长趋势，跟收入变动趋势不一致。

关于销售用度握续增长，超卓睿新示意，主要受到销售东谈主员增多、与客户交流行为增多带来的阛阓开发开支、差旅开支等用度增多的影响。

招股书显现，雇员福利开支是超卓睿新销售用度最主要的组成部分，申诉期内占比均最初六成。2022—2024年上半年，其雇员福利开支同比增速分离为24.23%、22.97%、37.51%。

雇员福利开支上涨主如果因为销售东谈主员数目增多，超卓睿新示意，这反应出其勤快加强客户互动及疏导行为的见效，致力于灵验放射客户及终了以客户为中心的计策。

关联词，超卓睿新也示意，销售及营销用度增多不一定能带来收入增多，且即使收入增多，也不一定能对消增多的销售用度。

3.3营业应收款激增

申诉期各期末，超卓睿新的营业应收款分离为1.34亿元、1.53亿元、2.35亿元、3.15亿元，占同时末流动钞票的比率分离为25.25%、31.62%、43.13%、75.40%，占同时收入的比率分离为32.07%、38.24%、35.97%、130.60%。

关于营业应收款握续增长，超卓睿新示意，主如果受疫情导致的结算过程延迟、业务增长及客户通常于下半年结款等成分相关。

超卓睿新的营业应收款一般于6个月内到期。不外，从账龄来看，2021—2023年各期末，其账龄为6个月以上的营业应收款握续增多。超卓睿新称，这主如果由于客户付款经由受多种成分影响，包括高级教师机构的预算周期、运营技能表，以及因疫情而延迟的付款周期。

由于营业应收款激增，其金融钞票减值吃亏净额也接续增多。申诉期各期，其金融钞票减值吃亏净额分离为364.4万元、624.4万元、795.5万元、2585.6万元，占收入的比率分离为0.9%、1.6%、1.2%、10.7%。同时，其税前利润分离为3589.9万元、-7907.3万元、8663.4万元、-1.09亿元。

3.4偿债才调较强

从流动比率和钞票欠债率来看，申诉期内超卓睿新的偿债才调较强。

申诉期各期末，超卓睿新的流动比率分离为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，基本保管在2倍阁下。一般来说，流动比率的表面安全值为2倍，保管在2倍或2倍以上，则标明企业有弥漫的流动钞票来隐敝流动欠债，即短期偿债才调较强。

另外，申诉期各期末，超卓睿新的钞票欠债率（债务总数/权利总数）分离为7.8%、6.2%、6.7%、20.6%。固然2024年上半年末钞票欠债率有所擢升，但是举座处于较低水平，标明该公司的偿债压力较小，财务风险相对较低。

四、风险成分：善良业务合规风险

4.1证监会条目阐述业务合规性

申诉期内，超卓睿新业务合规性靠近历练。

裁判秘书网的案例显现，2024年1月3日甘肃省天水市麦积区东谈主民法院就刘某纳贿罪一审作念出判决。该刑事判决书显现，甘肃省天水市麦积区东谈主民法院查明，2021年6月，刘某期骗职务便利向超卓睿新的销售员刘某2索求现款3万元，后刘某2通过黄某将3万元送给了刘某。同月，刘某期骗职务便利匡助该公司告成中标、承揽甘工院素养质地与素养不断擢升工程神色。

另外，山西省财政厅官网2024年4月3日长远的《山西省财政厅行政处罚信息公告（晋财购罚决〔2024〕64号）》显现，山西省财政厅在对政府采购神色进行监督查抄时，发当今山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级杰作分享、在线灵通课程开垦制作服务采购神色（1499002022CCS02094，第三包）中，超卓睿新存在与其他供应商坏心联接的情形。

字据《中华东谈主民共和国政府采购法》第七十七条、《中华东谈主民共和国行政处罚法》第三十二条、《中华东谈主民共和国政府采购法引申条例》第七十四条的王法，山西省财政厅对超卓睿新的行行动出以下行政处罚：处以该神色第三包采购金额45万元千分之五即2250元的罚金。

而天眼查APP显现，2021年7月19日，超卓睿新因违纪发布教师培训告白，被上海市徐汇区阛阓监督不断局赐与行政处罚5万元，并责令住手发布。

关于上述行动，中国证监会官网2024年7月5日发布的《境外刊行上市备案补充材料条目（2024年6月28日至2024年7月4日）》（下称“境外刊行备案条目”）显现，证监会条目超卓睿新阐述干系整改门径，以及是否会对本次刊行上市产生要紧影响，并联接上述情况阐述公司的业务合规性。

4.2IPO前夜推动“割肉”转让股份

初次冲击港股IPO前夜，推动却“割肉”转让股份，此举也引起了证监会的醒目。

招股书显现，2020年12月，袭普照、杨秋实分离将其握有的超卓睿新股权转让给朱大鹏，总对价为900万元；而2024年4月，朱大鹏又将其握有的一谈股权转让给袭普照、杨秋实，而这次股权转让的总对价仅为634.56万元。换句话说，一来一趟之间，朱大鹏竟吃亏了约265万元。

为何朱大鹏要在超卓睿新冲刺IPO之前给与“割肉”？

对此，境外刊行备案条目显现，证监会条目超卓睿新阐述朱大鹏2024年退出时股份转让价钱低于2020年入股价钱的原因及合感性。

五、募投神色分析：欲新增28个新网点，销售用度或激增

5.1欲新增28个新网点，销售用度或激增

这次IPO，超卓睿新策划将募资用于“计划与开发”“擢升客户服务及复旧才调”“建树常识图谱开发中心”“营运资金及一般公司用途”。

其中，“擢升客户服务及复旧才调”具体是通过招聘职工来运营客户服务和复旧中心，主要包括销售东谈主员，以扩大客户服务和复旧中心聚积的隐敝范围，并擢升其的服务质地。

招股书显现，超卓睿新策划在现存中心地点地城市，以过甚客户服务和复旧中心聚积现时尚未隐敝的城市树立28个新的客户服务和复旧中心，以扩大其现存隐敝面并提高服务质地。该公司将字据隐敝面积、客户群以及“985工程”“211工程”“双一流策划”开垦提名的高校及“双高策划”提名的高职院校客户密度等多个成分进行选址。

截止2024年6月30日，超卓睿新如故在世界93个城市设有240个客户服务和复旧中心，隐敝我国绝大部分省份。世界69.3%的高级教师机构位于这93个城市。

由于该募投神色主要包括招聘销售东谈主员，因此，此举可能将导致超卓睿新本就高企的销售用度进一步激增。招股书显现，如果该公司不成以相宜资本效益的边幅开展销售和营销行为，可能会产生无数的营销用度，从而对其业务和策划功绩产生不利影响。

5.2欲募资补充营运资金，流动比率较高

除新增网点神色外，超卓睿新还策划将部分募资用于补充营运资金。

招股书显现，申诉期各期末，超卓睿新的现款及现款等价物分离为0.97亿元、2.06亿元、1.42亿元、0.69亿元，受限度的现款分离为181.4万元、521.8万元、555.6万元、352.6万元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票分离为2.50亿元、0.70亿元、1.20亿元、0元，三者共计分离为3.49亿元、2.82亿元、2.67亿元、0.72亿元。

同时末，其借债分离为0元、0元、0元、0.28亿元，租出欠债分离为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.35亿元，两者估量为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.63亿元。

可见，申诉期各期末，超卓睿新以公允价值计量且其变动计入当期损益的现款及金融钞票均能隐敝借债及租出欠债。

另外，从流动比率来看，申诉期各期末，超卓睿新的流动比率分离为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，流动性较好。

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