2023年，亿万财主 Dmitry Balyasny 旗下的对冲基金 Balyasny Asset Management 交出了一份看似亮眼的收获单：主基金总薪金率高达15.2%。但是，据彭博报说念，投资者实质笔直的收益却仅有2.8%。

盛大差额从何而来？谜底是令东说念主热爱的用度——高出7.68亿好意思元——用于支付职工薪酬，以及手机作事等各式运营本钱。

这种将委果扫数运营本钱转嫁给投资者的作念法，在对冲基金行业，尤其是多政策对冲基金中，已成为一种盛大表象。由于投资者对这类基金趋之若鹜，他们签署了一张空缺支票，应承承担基金司理觉得合理的任何用度，不管商场犀利。这种用度被称为“转嫁用度”（Passthrough fees）。家眷办公室Circulus Group首席践诺官Joe Reilly直言：

“转嫁用度猖狂到连复印纸皆让客户买单。”

包括千禧、Citadel等五家多政策对冲基金的转嫁用度自2018年以来增多了近40%。十年前，这些用度平时只包括薪酬、房钱和电脑等基本开支。而目下，一些公司明确暗示，用度可能包括东说念主工智能、合规本钱、里面保举用度、职工解礼聘度，以及"非常或非频繁性开支"等各式格局。

十年增长40%，“无上限”条件引争议

多政策对冲基金以其在各式商场中追赶利润的“来往舱”（trading “pods”）而有名。他们宣称需要转嫁用度的目田度，以争夺东说念主才、投资顶端时期并在商场变化中保捏敏捷。

Millennium Management、Citadel、Point72 Asset Management、Balyasny Asset Management 和 ExodusPoint Capital Management 等驰名公司皆汲取了这种用度结构，这五家公司惩处的钞票总数高出2000亿好意思元。

但是，彭博对五家机构监管文献的分析骄贵，转嫁用度的可转嫁格局自2018年以来增多近40%。据彭博社征引知情东说念主士涌现，用度显露增多的原因有几个：

新格局的出现可能意味着之前莫得转嫁过这项用度。现存本钱可能大幅增多。客户可能接头过这项用度。一些公司可能为了幸免更严格的监管而遴荐显露更多信息，荒谬是在拜登政府时期。

十年前，这些用度平时只包括薪酬、房钱和电脑等基本开支。而目下，一些公司明确暗示，用度可能包括东说念主工智能、合规本钱、里面保举用度、职工解礼聘度，以及"非常或非频繁性开支"等各式格局。

Citadel在7日显露的功绩数据骄贵，从2021岁首至2023年9月，Citadel的三只主要基金Wellington、Kensington和Kensington II所有创造了568亿好意思元的惊东说念主收益，在2021岁首的开动钞票范畴为236亿好意思元。

在这不到四年的时间里，支付了75亿好意思元惩处费和绩效费，以及170亿好意思元所谓的“转嫁用度”（其中约90%为职工薪酬）。

“无上限”的用度：投资者薪金大幅缩水

转嫁用度的“无上限”特质，使得投资者实质赢得的薪金大打扣头。Point72 在2020年的一份文献中写说念：“可收取的转嫁用度金额莫得限制。”这些用度平时预测会跟着基金功绩的改善而增多，但“不管功绩怎样，预测皆会荒谬可不雅。”

行业接洽骄贵，多政策对冲基金与客户共享的收益比例正在舒缓。法国巴黎银行（BNP Paribas）的一份证据骄贵，2023年，多政策对冲基金每为投资者赚取1好意思元，就会保留59好意思分，高于两年前的46好意思分。

这意味着转嫁用度一经高出了对冲基金行业传统的“2-and-20”收费模式（即收取客户钞票的2%动作基本运营本钱，再加20%的利润分红）。一些多政策对冲基金的客户预计，他们实质支付的用度荒谬于“7-and-20”到“15-and-20”。家眷办公室Circulus Group首席践诺官Joe Reilly直言：

“转嫁用度猖狂到连复印纸皆让客户买单。”

尽管转嫁用度欢叫，但很多投资者仍然舒坦将资金锁定在多政策对冲基金中，即使好意思国国债收益率高出4%，标普500指数基金也在飙升。这是因为他们生机这些基金大略产生至少12%的雄厚年薪金率，而况很少出现下落。

跟着更多袖珍投资者通过银行平台投入这一鸿沟，东说念主们对用度透明度的关心可能会进一步增多。正如New Holland Capital的CEO Scott Radke所说:

"用度转嫁的不透明性，让有限联合东说念主对我方支付的内容产生怀疑。"

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